河北快32023年产业基金研究报告

　　财产基金，又称为财产投资基金，是一种由当局、企业、金融机构等出资设立的，特地用于撑持和增进特定财产开展的投资基金。财产基金凡是以股权投资和持久投资为主，旨在鞭策财产构造晋级、增进科技立异、提拔财产中心合作力，并鞭策经济增加和失业缔造。

　　财产导向：财产基金的投资重点凡是是特定财产或财产链，如妙手艺财产、新兴财产、计谋性新兴财产等，旨在持和鞭策这些财产的开展。

　　当局到场：财产基金凡是由当局出资设立大概当局到场办理，当局在财产基金中充任了资金供给者、政策指导者和财产计划者的脚色。

　　综合效劳：财产基金不单单供给资金撑持，还凡是供给企业办理、手艺立异、市场拓展等综合效劳，协助企业提拔中心合作力。

　　财产发基金定位于实业投资，其投资工具是财产特别是高生长性财产中的创业企业的股权。即财产基金是经由过程间接投资企业来开展企业，经由过程开展企业来完成本身的增值。

　　财产基金是一种专家办理型本钱。它不只为企业间接供给本钱金撑持，并且供给独有的本钱运营、增值效劳，与纯真的投资举动有着较着区分。

　　财产基金是一种专业化、机构化、构造化办理的创业本钱。它经由过程专业化的创业本钱运营机构，完成了创业本钱运营主体的专业化和机构化，因此是创业本钱的最高形态。

　　财产基金的运作是融资与投资分离的历程，属于买方金融。与普通的贸易银行差别，财产基金的运作起首是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益本钱情势存在的，然后以所筹集的资金购置方才运营或曾经运营的企业的资产，并为企业供给本钱运营效劳，其利润次要来自资发生意的差价，而不是股权的分红。

　　财产基金有肯定的退出机制。即在所投资的企业发育生长到相对成熟后即退出投资，以便于一方面完成本身的增值，一方面可以停止新一轮的财产投资，因此有别于持久持有所投资企业的股权，以得到股息为次要收益滥觞的一般本钱形状。

　　财产基金是一种综合性办理举动。它的全部办理举动触及到多个当事人，详细包罗：基金股东、基金办理人、基金托管人和管帐师、财政阐发师、状师等中介效劳机构，此中基金办理人是卖力基金的详细投资操纵和一样平常办理的机构。

　　按照我法律王法公法律，财产基金今朝可行的构造情势包罗公司制（次要为有限义务公司）， 信任制和有限合股制。从理论上来看，有限合股制和公司制使用最为遍及，在我国运营的大都外资基金接纳有限合股制，大都注册于海内的创业投资企业接纳公司制情势。

　　在有限合股制形式下，基金的投资者作为有限合股人（LP）到场投资，依法享有合股企业财富权。一般合股人代表私募股权基金对外利用民事权益，并对基金债权负担有限连带义务。投资者作为有限合股人以其认缴的出资额为限对私募股权基金债权负担连带义务。

　　在公司制形式下，投资者作为股东到场投资，依法享有股东权益，并以其出资为限对基金债权负担有限义务。基金办理人能够间接作为股东参股基金，也能够作为内部参谋承受基金拜托办理基金的投资事件。以中国地域为例，创投基金中85%以上招聘内部办理公司作为基金办理人，其他基金采纳公司自行办理的做法。在理论操纵中，一家基金办理人能够同时办理多家基金。

　　是一种在基金办理公司和信任公司之间协作建立的一种基金范例。它是将信任公司作为基金的托管人，卖力基金资产的托管和办理，而基金办理公司则卖力基金的运作和办理。

　　按投资范畴的差别，财产投资基金可分为创业投资基金、企业重组投资基金、根底设备投资基金等种别。

　　财产基金在增进财产开展和经济增加方面具有主要感化。它们能够供给资金撑持和综合效劳，协助企业立异、晋级财产，鞭策科技开展和财产晋级。别的，财产基金还能够指导本钱流向特定财产，增进资本优化设置，鞭策财产协同开展，从而关于增进地区经济平衡、鞭策财产转型晋级和增长失业等方面也有主动感化。

　　但是，财产基金也面对着风险办理、财产导向和市场化运作等方面的应战，需求在运作过程当中充实思索市场纪律和经济效益，确保公道的投资决议计划和资金利用，以完成可连续的财产开展目的。

　　公司型财产投资基金是由具有配合投资目的的投资者根据公司法构成的以红利为目标有限义务公司或股分有限公司。投资者经由过程购置股分或收益凭据成为投资公司的股东，能够经由过程列席股东大会、推举董事等方法到场基金公司的严重决议计划，并由基金公司董事会利用基金公司的法人财富权。

　　左券型财产投资基金是按照必然的信任左券构造的署理投资举动，普通由受托人（基金办理公司）、基金保管机构和作为受益人的投资者三方订立信任投资左券。左券型财产投资基金遍及构成了典范的“三权分立”的管理机构形状：投资者作为基金本钱一切权人，投资后以持有人（拜托人）的身份存在；财产投资基金受托人（基金办理公司）以受托人的身份利用基金的运营办理权；托管人利用基金财富的保管与监视权。

　　有限合股型财产投资基金由投资者和基金办理者配合构成。一个有限合股型基金构造，其次要由两方当事人构成：有限合股人和一般合股人，一般合股人对合股企业的债权负担有限连带义务，有限合股人仅以出资额为限负担有限义务。有限合股人不得到场有限合股的运营办理，无权间接干预一般合股人的运营举动，不然就要与一般合股人一同对有限合股的债权负担有限连带义务。为庇护有限合股人的长处，法令划定，有限合股人享有征询权和监视权，关于一些严重成绩，如供给包管、处罚合股财富等，有限合股人有权到场和决议。

　　形式一：由省级当局层面出资建立指导基金，再以此吸收金融机构资金，协作建立财产基金母基金。各地申报的项目，颠末金融机构考核后，由处所财务做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。处所当局做劣后，负担次要风险，项目需求经由过程省当局考核。这类形式普通当局对金融机构仍是有隐性的包管，其在河南、山东等地使用的比力普遍。

　　形式二：由金融机构结合处所国企倡议建立有限合股基金，普通由金融机构做LP优先级，处所国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资办理人做GP。这类形式下全部融资构造是以金融机构为主导的。

　　形式三：有建立运营才能的实业本钱倡议建立财产投资基金，该实业本钱普通都具有建立运营的天分和才能，在与当局告竣框架和谈后，经由过程结合银行等金融机组成立有限合股基金，对接项目。

　　运营性项目：运营性项目标支出完整滥觞于项目运营，次要依靠项目自己的运营办理，在包管特许运营和谈商定质量根底上，经由过程提拔服从、节省本钱来获得红利，次要由商品大概效劳的利用者付费，供电、供水等普通属于此类项目；

　　准运营性项目：利用者付费不敷以使社会本钱得到公道的报答，当局会经由过程可行性缺口补贴授与补助支出，如在污水处置、渣滓处置等项目中，当局经由过程补助的方法来保证到场项目标社会本钱到达公道的收益；

　　公益性项目：市政门路、排水管网、生态情况管理等项目没有支出大概只要很少支出，社会本钱的支出次要滥觞于当局的资产效劳购置支出，如需求当局付出效劳用度或购置资产。

　　项目清理：项目清理退出是指财产投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司完成项目使命（或阶段性投资使命）后，经由过程项目投资公司清理（或注书籍钱削减）的方法，返还财产投资基金该当获得的股权收益，完成投资的退出。

　　股权回购/让渡：股权回购/让渡退出是指财产投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司完成项目使命(或阶段性投资使命) 后，由当局、开辟运营公司停止股权回购；或将股权让渡给当局、开辟运营公司或投资者。

　　资产证券化：资产证券化退出是指财产投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目运营成熟后，经由过程将项目公司资产注入上市公司、刊行资产证券化产物或外洋发地产投资信任基金（REITS) 等资产证券化方法，得到投资收益，完成投资的退出。

　　2016年财产基金连结了2015年的高速增加，仍然处于加快扩大期。2016年中国股权投资范畴中环绕企业财产链建立的基金个数累计到达210只，总范围到达1887亿美圆。在2015年财产基金喷井式开展布景下，2016年财产基金范围和数目仍旧连结100%阁下的增速，表现了财产本钱设立运营自力基金的希望和壮大的开展才能。

　　2016年，我国财产基金建立数目和范围连续增加，均匀基金范围在5亿元以上，投资目标次要以收买并购为主。

　　从基金散布地域来看，从基金地区散布来看，我国财产投资基金次要散布在一线都会和内地兴旺地域。北上广和江浙是上市公司的会萃地，同时北上广也是PE机构的会萃地。两重感化下，上市公司的财产本钱与PE所办理的金融本钱的交融愈加活泼兴旺，也使这些地区成为上市公司与PE协作建立财产基金的会萃地区。

　　从投资战略来看，TMT、制药、医疗安康、文明教诲传媒、能源及矿业，是财产基金重点存眷的工具，这与市场化基金的投资标的目的大致分歧。除此以外，也有部门财产基金投资在房地产行业。

　　从投资阶段来看，财产基金对开展期的项目愈加喜爱。2016年共投资了200家开展期阶段的公司，占比56%，高于市场均匀程度。

　　从投资轮次来看，财产基金的次要投资轮次集合于PE-Growth和PE-Buyout阶段，次要缘故原由是，财产基金设立次要为上市公司形式和当局指导基金形式，因而在对项目投资的拔取上会更偏向于曾经成熟的项目。

　　比年来北京、上海、深圳、江苏等VC/PE开展较好都会确当局指导基金开展势头微弱，同时官方企业与财产园区云集的一些二线都会也前后跟进创建当局指导基金搀扶本地财产开展。

　　整体而言，在经济兴旺的东部地域指导基金设立麋集，而中、西部经济欠兴旺地域设立的指导基金相对较少。详细来看，江苏和浙江地域是中国当局指导基金设立最麋集的省分，云集了多量地市级、区县级指导基金。环渤海地域中，北京、天津、山东地域指导基金设立较多。中西部地域指导基金起步工夫较晚，但近几年也逐步活泼起来，湖北河北快3、四川、陕西、内蒙古是指导基金设立数目较多的地域，其实不竭呈现十亿级范围以上的指导基金。

　　从设立数目来看，北京地域累计建立88支当局指导基金，居各地域之首；别的广东和浙江地域指导基金设立相对活泼，基金数目别离为85支和84支。其次是华南地域，基金范围和数目别离为114.785亿元和23支。从基金设立范围来看，湖北以5，471.28亿范围稳居各省之首，紧随厥后的是北京和广东，基金范围别离为4，367.25亿和1，451.83亿。

　　2014年《私募投资基金办理人注销和基金存案法子(试行)》公布，2015年国务院下发《关于开展众创空间促进群众立异创业的指点定见》并设立400亿元新兴财产创投指导基金，加上各地急剧扩展的融资、建立及开展需求，财产投资基金成为处所当局实行事权的一种新东西。2014年后，具有显性或隐性当局包管、庞大多重联系关系性及融资功用的大型财产投资基金和PPP基金收缩式开展起来。2015年和2016年财产投资基金设立数目别离增长到444只和569只。(见图1)2018年以来，财产投资基金作为处所当局或相干根底设备项目等融资的一种主要方法，遭到较为严厉的标准化请求，进入一个较为安稳的标准开展阶段。

　　停止2018年9月末，海内财产投资基金总量为1996只，召募目的范围为11．7万亿元。本文选用此中1229只作为样本，按照其范例次要分为创业基金、当局性财产基金和PPP基金。三类基金召募目的范围别离为9905．47亿元、84687．4亿元和21306．95亿元，占比别离为8．5%、73．1%和18．3%。财产投资基金的召募次要经由过程分期方法停止。停止2018年9月末，已召募完成的基金数目为454只，此中422只表露了召募范围，合计2．11万亿元，均匀每只约50亿元。首期召募完成但未完玉成部召募目的的基金数目为1325只，此中1021只表露召募目的，总额为8．95万亿元。正在召募且未完成首期的基金数目为214只，此中132只表露召募目的，合计为6388亿元。

　　财产投资基金的分类和响应营业形式没有同一的尺度。根据财产投资基金设置目的差别，大抵可分为财产投资母基金、财产投资指导基金、行业性或主题性财产投资基金三种。颠末多年理论，我国财产投资基金已开展出有限合股制和公司制两种主要构造情势。据统计，在私募通宣布的1996只财产投资基金中，以有限合股制设立的基金数目为1687家，公司制为216家，信任制唯一1家，别的92家未表露构造情势的相干信息。可见，不管是基金数目，仍是募资范围，有限合股制都已成为财产投资基金开展的主导构造情势。

　　在我国财产投资基金的构造情势中，有限合股制成为主导构造情势的次要缘故原由与有限合股制的劣势严密相干。第一，有限合股制可躲避两重计税，相对公司制而言税负压力较小，投资人愈加具有投资动力。第二，有限合股制可阐扬有限合股人资金召募便当劣势。有限合股人负担有限义务，普通合股人负担有限义务，为有限合股人供给相对“宁静”的保证。同时，资金召募采纳认缴制对有限合股人资金占用较少，这些都利于基金的召募。第三，普通合股人在基金“募、投、管、退”等方面具有专业才能，同时具有大众干系等资本劣势。第四，有限合股制由普通合股人负担次要的运作办理职责和有限义务，普通合股人能够连结相对强势，这有益于缓释内部力气对基金运作的间接干涉水平。

　　从营业形式看，我国财产投资基金次要包罗创业基金、当局性财产基金及PPP（当局和社会本钱同伴干系）基金三种根本形式。

　　分为当局主导型创业基金和市场型股权及财产投资基金等，前者次要是践行当局“双创”政策而普遍设立确当局立异创业指导基金，是今朝创业基金的主导力气。跟着私募投资基金羁系变革，与英美国度风险投资基金、私募股权投资基金相相似的中国市场型股权及财产投资基金开展进入高速期，成为创业基金范畴中主要的到场者。

　　停止2018年9月末，创业基金数目为512家，募资完成及表露募资目的范围合计约为1万亿元。因为当局是创业基金的主要到场者，这使创业基金均匀募资目的已超越25亿元，远高于英美国度的创业投资基金范围。

　　次要是当局主导或到场设立的各种财产开展、转型、晋级的投资基金，这里确当局性财产投资基金是一个广义观点，只需有当局出资或供给显性或隐性包管便可称为当局性财产投资基金。停止2018年9月末，当局性财产投资基金约为1280家，募资目的范围约8．47万亿元，均匀募资目的超越80亿元。

　　不只是传统的股权投资，并且还能够供给债务、包管、征询及其他专业效劳，次要功用是融资撑持。如，新疆PPP当局指导基金、甘肃省公路基金、湖北交通建立财产基金等均完成首期召募，召募目的都超越1000亿元。停止2018年9月末，PPP基金数目为159只，召募目的为2．13万亿元，因为次要撑持大型根底设备、轨道交通、严重项目等融资，PPP基金的均匀募资目的高达155亿元。

　　我国财产投资基金阅历了逾越式开展阶段，出格是2015—2016年是爆炸式开展期间，显现出以下两个主要趋向：

　　开展速率快。2013年，我国当局性财产投资基金召募数为77只，召募目的范围约为1080亿元，2016年则收缩至569家，召募目的范围高达3．78万亿元。

　　召募范围大。以色列和澳大利亚财产投资基金的出资额大抵是1亿～2亿美圆，而我国财产投资基金出资低则数亿元，高则数千亿元。

　　我国的财产投资基金与PPP、当局购置大众效劳、国企投资、银行等相干联，可大大拓宽处所当局项目或平台融资的渠道及范围，处所当局设立财产投资基金的主动性高，这使我国财产投资基金确当局主导性也很强。

　　不管是创业基金、当局性财产投资基金仍是PPP基金，当局的主导性都非常明显以至不成替换，招致当前我国当局基金办理形式与市场化基金开展形式存在明显的体系体例差别。当局投资基金中确当局出资成为财产基金的“硬包管”，以至政策性成为素质性定位。因为财产指导基金确当局出资可归入当局预算，这成为吸收社会本钱的一个硬包管或一种“缓冲垫”，也是处所可以变相融资的一个“宝贝”。

　　各地当局指导基金或财产投资基金大部门都有国有企业的深度到场。这能够与国度发改委鼓舞国有企业作为社会本钱到场PPP有关，同时也与各地财产投资基金重视投资项目或融资目的相干。停止2018年9月末，我国召募目的范围最大的10家基金局部是当局或国企主导，10家基金召募目的额度为2.18万亿元。民营企业在财产投资基金范畴到场较少，特别是出资范围相对较小，此次要与近几年民营企业运营难及融资难有关。别的，民营企业在公司管理层面较为顾及本身权益能否可以获得真正落实，因此到场财产投资基金的主动性不高。

　　我国大大都财产投资基金是经由过程当局与社会本钱(次要是国有企业)设立项目公司完成，而不是经由过程投资现有创业型、立异型和科技型企业股权完成股权投资功用。财产基金逐渐成为“项目母基金”，这与诸多财产投资基金及PPP基金的项目融资功用相干。即便是股权投资，部门投资也有多是“伪股权投资”。部门处所当局经由过程设立基金或相干平台，将处所的金融资产或相干金融机构的股权划入基金或相干平台，基金同化为处所金融资产或其他资产的“控股公司”。同时，财产投资基金的设立、运作、投资和办理次要效劳于处所根底设备、园区建立、大型工程或部门企业的项目融资需求，显现出明显的项目化特性。

　　财产基金将来开展触及到多个身分的综合思索，包罗环球经济、财产趋向、政策情况等。以下是我们对将来开展作出的一些预判：

　　手艺立异驱动：将来财产基金将更减轻视手艺立异，特别是先辈手艺范畴，如野生智能、生物手艺、新能源等。跟着科技的不竭前进，财产基金将加大对科技企业和立异项目标撑持力度，鞭策科技立异功效转化为实践财产使用。

　　绿色和可连续开展：环保和可连续开展已成为环球存眷的主要议题，将来财产基金能够会在环保和可连续财产范畴增长投资。包净能源、轮回经济、环保手艺等范畴，以鞭策经济增加与情况庇护的良性轮回。

　　地区化和多条理协作：将来财产基金能够在地区化和多条理协作方面开展。不单单是国度层面的财产基金，还能够呈现地域、省市、跨国等差别条理的财产基金，经由过程协作和协同感化，配合鞭策财产开展。

　　立异投资战略：财产基金将来能够采纳愈加灵敏和多样化的投资战略，包罗股权投资、债务投资、计谋投资等，以更好地应对市场风险和完成持久投资报答。别的，能够会呈现更多跨界、跨财产、跨版图的投资，以追求更好的财产协同效应和投资报答。

　　社会代价导向：将来财产基金能够更减轻视社会代价导向，存眷企业的社会义务、情况、社会和管理等方面的综合表示，鼓舞财产开展与社会可连续性互相增进。

　　财产基金市场化：财产基金能够在将来愈加市场化，夸大市场导向和经济效益。能够会逐渐削减当局的间接到场，鼓舞财产基金愈加自力和自傲盈亏，引入市场化的投资决议计划和运作机制。

　　需求留意的是，财产基金将来能够会遭到经济、政策、手艺和市场等多方面身分的影响，详细还需求按照实践状况作出深化研讨和判定。